Beliau hadir dengan santai. Hampir tenang. Malah sempat membuat para wartawan di dewan ketawa. Jerome Powell, Pengerusi Rizab Persekutuan Amerika Syarikat, mengadakan sidang akhbar malam tadi yang mungkin merupakan sidang kedua terakhirnya sebagai ketua. Tempohnya bakal tamat pada 15 Mei. Dan jelas sekali, itu memberinya rasa kebebasan.

Tetapi di sebalik suasana ceria yang tidak biasa itu, realiti mesyuarat FOMC ini jauh lebih rumit. Pasaran menutup sesi dengan kejatuhan 1.6% di Dow Jones dan 1.4% di S&P 500 serta Nasdaq. Bukan kerana kadar faedah, yang kekal tidak berubah seperti yang semua orang jangkakan. Tetapi kerana lapan patah perkataan yang diucapkan Powell di awalan sidang.

Kita akan ambil segalanya dari awal.

Rehat. Tapi Dalam Konteks Yang Luar Biasa.

Keputusan itu sendiri bukanlah sesuatu yang mendebarkan. Kadar faedah kekal dalam julat 3.50% hingga 3.75%. CME FedWatch telah meramalkan senario ini lebih dari 92% sebelum pengumuman dibuat. Ini mesyuarat kedua berturut-turut tanpa perubahan selepas tiga penurunan berturut-turut sebanyak 25 mata asas antara September hingga Disember 2025.

Dari segi teknikal, ini dipanggil rehat. Tapi rehat dalam konteks apa?

Sejak Disember, tiga kejutan telah bertindan serentak ke atas ekonomi Amerika, dan tiada satu pun yang sehaluan.

Pertama, konflik di Iran. Sejak permulaan ketegangan pada awal Mac, harga Brent melonjak. Ketika Xavier merekodkan analisis ini, satu tong melebihi 110 dolar. Selat Hormuz berada dalam tekanan, bekalan terganggu, dan pasaran tenaga berdepan ketidaktentuan kekal.

Kedua, tarif import pentadbiran Trump yang masih kekal, mengekalkan inflasi struktur pada barang import berbulan-bulan lamanya. Angka inflasi terbaru menunjukkan CPI stabil pada 2.4%, tetapi ingat, angka ini adalah untuk Februari, sebelum lonjakan harga minyak. Gambarannya sudah tidak relevan.

Ketiga, pekerjaan. Laporan terbaru menunjukkan hampir 100,000 kehilangan pekerjaan bersih. Ini bukan petanda remeh. Pasaran buruh yang sebelumnya kukuh kini menunjukkan tanda-tanda rapuh sebenar.

Tiga isyarat. Tiga ketidakpastian. Di tengahnya, Fed tetap harus membuat keputusan, sedar bahawa tidak bertindak juga satu keputusan.

Isu Sebenar: Dot Plot

Keputusan kadar faedah, semua sudah jangka. Apa yang benar-benar penting malam tadi adalah dot plot, penerbitan suku tahunan yang menjadi peta sebenar mentaliti Fed.

Sedikit peringatan bagi yang kurang arif: dot plot, atau Summary of Economic Projections, ialah sebuah graf yang diterbitkan empat kali setahun. Setiap ahli FOMC meletakkan satu titik menunjukkan tahap kadar faedah yang dijangka di akhir tahun, tahun berikutnya, dan untuk jangka panjang. Semua titik dikumpulkan, cari median, lalu jadilah unjuran rasmi bank pusat.

Dot plot Mac 2026 menunjukkan secara median, ahli FOMC menjangka satu penurunan kadar 25 mata asas pada 2026, membawa kadar ke 3.40%. Sama seperti unjuran Disember lalu.

Luarannya, tiada yang berubah. Tetapi lihatlah ke dalam secara mendalam.

Sebelum konflik di Iran, pasaran menjangka dua penurunan kadar untuk 2026. Kini tinggal satu, itupun hanya pada Disember atau Januari 2027. Perang telah menghapuskan satu penurunan daripada jangkaan.

Penyelewengan dalaman sangat ketara. Dalam dot plot yang sama, satu ahli FOMC meletak titik untuk kenaikan kadar tahun ini. Di sebelah lain, ada yang menjangka empat penurunan. Jurang antara dua pandangan ini dalam satu jawatankuasa tidak pernah berlaku sejak bertahun-tahun. Tiga mesyuarat berturut-turut dengan perbezaan arah, kali terakhir lebih 36 tahun lalu.

Satu lagi perincian penting: kadar neutral jangka panjang dinaikkan dari 3.0% ke 3.1%. Satu per sepuluh mata, nampak kecil tapi bukan remeh. Ini menandakan Fed mula menerima hakikat bahawa kadar tidak akan kembali ke paras sebelum 2022. Kadar tinggi kini jadi norma baru, bukan lagi anomali sementara.

Unjuran Ekonomi: Inflasi Naik, Tapi Pertumbuhan Pun Lebih Tinggi

FOMC juga mengemas kini unjuran makroekonomi atau SEP (Summary of Economic Projections).

Untuk inflasi, unjuran PCE 2026 dinaikkan ke 2.7%, berbanding 2.5% pada Disember. Ia signifikan: unjuran ini belum ambil kira sepenuhnya kejutan minyak, kerana data yang digunakan adalah dari sebelum konflik. Jadi angka sebenar mungkin lebih tinggi.

Dari segi pertumbuhan, Fed jangka KDNK meningkat 2.4% untuk 2026, sedikit lebih tinggi berbanding unjuran sebelumnya. Powell jelaskan semakan naik ini berpunca daripada peningkatan produktiviti oleh kecerdasan buatan. Syarikat AS buang pekerja, digantikan dengan AI, dan produktiviti naik walaupun kakitangan berkurang. Pertumbuhan meningkat, pekerjaan menurun. Satu kombinasi yang menimbulkan tekanan tersendiri.

Pasaran pekerja pula, kadar pengangguran dijangka 4.4% hujung tahun, stabil dibandingkan unjuran lepas. Tapi beberapa ahli bimbang dengan tren enam bulan terakhir. Powell akui sendiri, "ia seperti aspek risiko penurunan, dan bukan keseimbangan yang selesa."

Kejutan Minyak dan Mandat Berganda yang Mustahil

Kembali ke topik minyak, fokus utama mesyuarat ini.

Sejak awal Mac, harga Brent meningkat daripada sekitar 60 dolar setong ke lebih 110 dolar sewaktu analisis ini dibuat. Hampir 80% kenaikan hanya dalam beberapa minggu, disebabkan gangguan bekalan melalui Selat Hormuz, yang menyalurkan sebahagian besar eksport petroleum dunia.

Kejutan ini mencipta situasi yang sangat dibenci Fed: dua sasaran utama bergerak secara bertentangan serentak.

Satu pihak, kenaikan harga minyak mendorong inflasi naik. Ia menular ke luar tenaga: bahan api, logistik, baja, makanan, barang konsumen. Inflasi lebih tinggi memerlukan kadar lebih tinggi, atau sekurang-kurangnya stabil dari segi teori.

Di satu sudut lain, kenaikan minyak yang sama menyebabkan penggunaan isi rumah AS perlahan, margin syarikat terjejas, dan kemungkinan kehilangan pekerjaan. Kelembapan ekonomi perlukan kadar lebih rendah dari perspektif teori.

Fed ada dua mandat: kestabilan harga dan guna tenaga penuh. Bila dua mandat selari, keputusan mudah. Bila tidak, Fed hanya mampu bertindak secara ad-hoc.

Powell sebut secara terbuka dan jelas: beliau tidak boleh jangka apa impak sebenar nanti, jadi mengambil keputusan pra-emptif ke mana-mana hala adalah berisiko. Beliau bukan pedagang jangka pendek. Beliau tunggu data.

Kerumitan diburukkan oleh faktor lain yang kurang diberi tumpuan: kerajaan AS ditutup sebahagiannya sejak 14 Februari, menyebabkan Fed kekurangan data makro penting untuk membuat keputusan. Bank pusat paling berkuasa di dunia membuat keputusan dengan papan pemuka yang hampir kosong.

Powell, Individu

Inilah barangkali bahagian paling menarik mesyuarat ini, melebihi angka-angka.

Jerome Powell tampak berbeza. Lebih santai, lebih langsung, lebih berperikemanusiaan. Beliau sedar tempohnya bakal tamat 15 Mei. Kevin Warsh sudah dinamakan oleh Donald Trump sebagai pengganti, namun pencalonan tersekat di Senat oleh Thom Tillis, yang menuntut siasatan isu pengubahsuaian ibu pejabat Fed selesai dahulu.

Kesannya: Powell kekal di tempatnya, sekurang-kurangnya hingga siasatan selesai dan pengganti disahkan. Kata Powell sendiri, "Saya tidak berniat undur diri sehingga siasatan tamat secara jelas dan muktamad." Jika Warsh tidak disahkan sebelum 15 Mei, Powell menjalankan tugas sebagai presiden sementara. Ini tertulis dalam undang-undang dan pernah berlaku sebelum ini, termasuk pada Powell sendiri.

Mengenai stagflasi, wartawan bertanya terus. Jawapan Powell sangat teknikal dan sedikit di luar jangka. Beliau kata beliau simpan istilah stagflasi untuk situasi yang jauh lebih teruk, seperti tahun 70-an ketika pengangguran dan inflasi mencecah dua digit. Dengan senyuman, beliau menambah, "maybe that's just me."

Berjenaka. Dalam sidang akhbar dasar monetari. Seorang yang tahu saatnya bakal tiba, dan itu memberinya kebebasan.

Lapan Perkataan Menggemparkan Pasaran

Walaupun suasana luar biasa santai, pasaran jatuh sewaktu sidang media. Sebab? Lapan perkataan dalam ucapan pembukaan Powell:

"Higher energy prices will push up overall inflation."

Pasaran menanti petunjuk berunsur "dovish". Sebaliknya terima pengakuan risiko inflasi. Perbezaan interpretasi ini menyebabkan 600 mata hilang di Dow Jones, iaitu penutupan turun 1.6%. S&P 500 dan Nasdaq masing-masing rugi 1.4%. Dolar AS kembali melepasi paras 100 pada indeks DXY, menekan aset pasaran membangun dan komoditi denominasi dolar. Hasil bon T-Note 10 tahun naik 5 mata asas.

Apa Yang Perlu Diperhatikan Selepas Ini

Mesyuarat FOMC seterusnya dijangka hujung April, dan bakal menjadi yang terakhir dipengerusikan oleh Jerome Powell. Pada ketika itu, dua bulan telah berlalu sejak konflik Iran mula memuncak. Data akan sempat memaparkan impak kejutan minyak. Keputusan dijangka lebih sukar dijangka berbanding kali ini.

Tiga perkara utama perlu diperhatikan untuk memahami senario bulan Mei:

Pertama, arah harga minyak. Selagi Selat Hormuz kekal tegang, inflasi tenaga akan terus memuncak. Jika konflik reda, situasi kembali terkawal. Jika berterusan, Fed semakin terhimpit.

Kedua, CPI bulan Mac, akan diumum sebelum mesyuarat Mei. Inilah data inflasi pertama yang akan mengambil penuh kesan kejutan minyak. Jika meningkat drastik, harapan penurunan kadar akan pudar. Jika masih terkawal, Fed ada sedikit ruang bernafas.

Ketiga, pasaran buruh. Jika kehilangan pekerjaan berterusan pada kadar Februari, desakan untuk memotong kadar menjadi sukar diabaikan, walaupun inflasi melebihi sasaran.

Kesimpulan

Mesyuarat FOMC Mac 2026 menggambarkan bank pusat yang terikat tangan. Bukan kerana lemah, bukan kerana kurang berani, tetapi himpunan kejutan yang tidak dijangka: konflik rantau yang menaikkan harga tenaga, tarif yang mengekalkan inflasi, pasaran buruh yang goyah, dan kerajaan "shutdown" yang menyebabkan Fed kurang maklumat unjuran.

Powell uruskan isu ini dengan tenang, dengan humor yang tidak dijangka, dan dengan banyak "tunggu dan lihat". Tinggal untuk dilihat sama ada kesabaran Fed akan berbaloi menjelang Mei. Tinggal untuk dilihat juga sama ada data beberapa minggu akan datang akan memaksanya bertindak secara kecemasan dalam mesyuarat terakhirnya sebagai presiden.

Kami akan terus maklumkan perkembangan.

Interactiv Trading · Analisis pasaran · 19 Mac 2026

Maklumat dalam artikel ini hanya untuk tujuan pendidikan dan bukan nasihat kewangan. Perdagangan melibatkan risiko.