步調失序的世界，變化中的市場

現今談論市場，不能不觸及美聯儲、川普，以及那個老生常談的問題：「我們終於要降息了嗎？」後疫情時代徹底改變格局：全球經濟增長步調不一，歐股領先大盤，與此同時，美聯儲步步為營，受到金融圈高度關注……而川普也總是緊盯不放，逢機加壓。

最令我印象深刻的，是這種全球不同步。投資人不再認為歐洲永遠落後：今年歐洲股市表現突出，就是在美國經濟增長——過去被譽為世界引擎——停滯之際。美國今年增長預期已降至1.3%，多年未見。

美聯儲受困於通脹

在這背景下，美聯儲成為眾所矚目焦點。2023年降息100基點後，現正暫停動作，沒有人能確定接下來如何。市場期望九月降息，但只要核心通脹盤踞3%上下（排除新冠時期，比90年代末以來都罕見），答案還是「不可能」。人們往往忽略3%通脹對美國中產階級的破壞力：沒有房地產和金融資產的人，每次物價上漲都會立刻衝擊日常生活。美聯儲不會掉以輕心。

政治壓力與角力

政治壓力遍佈各處。川普打出緊急牌：他要快降息，也不避諱公開點名鮑威爾，甚至揚言撤換，花招百出炒作。這是典型美式角力，政經糾纏毫無遮掩。但問題其實更加複雜。美聯儲不是一人專斷，而是各有觀點的理事會，必須顧及美國所有階層。過去也犯過錯，例如輕忽後疫情通脹：美聯儲不願過早轉寬再犯同樣錯誤。

高利率重創實體經濟

在現實層面，高利率的衝擊顯而易見。美國房市僵局、信貸昂貴、房貸再融資達到次貸危機水平。美國民眾直接感受到貨幣政策影響，借貸、消費、投資能力皆受波及。這遠非經濟學家間的沙龍討論。

股市真的無動於衷？

不過，股市似乎毫不在意。一邊是估值高掛、一邊債券和現金現已帶來誘人報酬。這是明顯脫節：股票市場的自信與債市的謹慎形成對比。若通脹再起，或九月美聯儲未如市場預期行動，修正恐怕會相當猛烈。

貿易戰：最後一道門檻

最後一個關鍵因素：貿易戰。川普拖延協議，威脅加徵關稅，使美聯儲難以掌握所需政策空間。事實上，愈早有實質性貿易協議，美聯儲才更能放手展開降息。

未來觀察重點

接下來幾個月至關重要。每一項數據都將成為焦點：通脹、就業、還有企業財報與「展望」指引。所有環節環環相扣：若貿易情勢穩定、數據理想，秋季有望迎來貨幣寬鬆。否則仍需耐心，市場得面對遠比想像中「強硬」的現實。

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簡要摘要： 美聯儲夾在謹慎與政治壓力之間，美國經濟放緩，股市與真實風險脫節……今年夏季，一切取決於宏觀數據及國際政策。請隨時保持彈性，別把今日「顯然」當成不變道理。市場最怕不確定與突發——未來很可能充滿各種「驚喜」。

IVT團隊
2025 年 7 月 18 日