Что такое деривативы? От классических рынков до крипто-перпетуалов

В 1848 году открылся Чикагский торговый совет, и уже через несколько лет трейдеры начали заключать контракты на покупку и продажу зерна за месяцы до сбора урожая. Спустя почти два столетия небольшая гонконгская биржа запустила контракт, позволявший трейдеру делать ставки на цену Bitcoin, не владея монетой. Одинаковая структура, разная базовая основа.

У этой структуры есть название — дериватив, и это одно из важнейших изобретений в истории финансов. Поняв её смысл, вы перестанете видеть фьючерсы на пшеницу и Bitcoin perpetual как разные продукты. Это одна архитектура с различными активами в её основе.

В этой статье объясняется, что такое деривативы в финансах, но подход отличается от типичных руководств. Всё начинается с простого определения, переходит к четырём классическим инструментам, которые заложили основу современной финансовой системы, а затем подробно разбираются механики perp-контрактов в крипто с реальным примером расчёта funding-rate в долларах. Деривативы концентрируют риск. Прежде чем ими торговать, нужно знать, что это такое.

Главный аргумент против изучения деривативов — в высокой концентрации риска. Leverage означает, что небольшие движения базового актива приводят к существенным изменениям на вашем счёте. Контрагентский риск — риск того, что в момент расчёта ваша сторона по контракту не заплатит. Эти риски реальны — именно на этом ежедневно опустошаются счета трейдеров.

Но причины для изучения деривативов носят структурный характер. Если вы торгуете криптовалютой, вы всё равно оказываетесь в зависимости от рынка деривативов, даже если не пользуетесь им напрямую. Сейчас именно perpetual фьючерсы чаще определяют движение цен на spot, а не наоборот. Игнорирование деривативов не избавляет вас от влияния этих инструментов — но приводит к тому, что вы не видите, почему ваши позиции двигаются.

Что такое деривативы? Простое определение

Одно предложение

Дериватив — это контракт между двумя сторонами, стоимость которого определяется ценой другого актива.

Это определение актуально для любой степени сложности. «Другой актив» называется базовым (underlying). Underlying может быть практически любым: баррель нефти, валютная пара, акция Apple, казначейская облигация, Bitcoin. Сам контракт не обязательно подразумевает владение этим активом — ему нужно только опираться на его цену.

Как устроен рынок деривативов

Глобальный рынок деривативов — крупнейший финансовый рынок в мире. Согласно  статистике BIS по внебиржевым деривативам, номинальная стоимость внебиржевых деривативов превышает 700 трлн долларов США. Если добавить биржевые инструменты, общий объём рынка многократно превосходит капитализацию рынка акций.

Для понимания этой цифры важно знать: деривативы делятся на два типа торговых площадок.

Биржевые и OTC-деривативы

Биржевые деривативы — это стандартизированные контракты, торгующиеся на крупнейших площадках вроде  CME Group или Eurex. На бирже функции гаранта сделки берет на себя клиринговая палата. Если ваш контрагент не выполняет обязательства, расчёт проводится за счет клирингового центра.

Over-the-counter (OTC) деривативы — это индивидуальные контракты между двумя сторонами, условия и объёмы которых определяются по договорённости. Такие контракты позволяют банкам и корпорациям хеджировать риски, которые не представлены на бирже. Минус — отсутствие клиринговой палаты, поэтому безопасность сделки полностью зависит от контрагента. Именно эти инструменты спровоцировали кризис 2008 года, когда массовый дефолт обязательств по CDO, одному из видов OTC-деривативов, уничтожил платежеспособность многих участников системы.

Виды деривативов

Существует четыре классических вида деривативов. Все более сложные инструменты лишь их производные.

Фьючерсы

Фьючерсный контракт — это соглашение о покупке или продаже актива по фиксированной цене на определённую дату в будущем. Такие контракты стандартизированы и торгуются на биржах. Если, например, нефтяные фьючерсы с поставкой в декабре торгуются по $78, это реальный контракт между покупателем и продавцом с обязательством купить-продать нефть по этой цене на дату экспирации, независимо от того, где будет spot. Та же архитектура фьючерсов лежит в основе  форекс-деривативов Ouinex.

Опционы

Опцион даёт покупателю право, но не обязанность, купить (call) или продать (put) актив по фиксированной strike-цене до даты экспирации. За это право покупатель платит премию. Опционы — самый гибкий инструмент, потому что дают асимметричный результат: потери ограничены премией, прибыль — потенциально неограниченна. Да, опционы — это деривативы, и это один из самых ликвидных рынков глобальных финансов.

Свопы

Своп — это частное соглашение между двумя сторонами об обмене потоками платежей. Самый распространённый вид — процентный своп, в котором одна сторона платит фиксированную ставку, а другая — плавающую. Свопы почти всегда заключаются OTC и являются рабочим инструментом корпоративного хеджирования.

Форварды

Форвард — это OTC-аналог фьючерса. Тот же принцип: соглашение о сделке по фиксированной цене в будущем, но условия определяются индивидуально между сторонами, а не стандартизируются на бирже. Форварды несут контрагентский риск, в отличие от биржевых фьючерсов.

Кто использует деривативы: хеджеры и спекулянты

Есть два типовых участника. Хеджер использует деривативы для снижения риска, который уже несёт. Например, авиакомпания фиксирует цену топлива, корпорация страхует валютный курс по займу, фермер хеджирует цену урожая.

Спекулянт, наоборот, использует деривативы для получения нового для себя риска с целью заработка — если его прогноз окажется верным. Оба типа равноправны, и для рынка нужны оба.

Простой пример

Фермер в июле договаривается продать пекарне 5 000 бушелей пшеницы по фиксированной цене с поставкой в декабре. Этот контракт — дериватив, так как его ценность зависит от цены пшеницы в декабре, а не от реального зерна сегодня. Все деривативы в этой статье, от нефтяного фьючерса до крипто perpetual, построены по той же логике.

Торговля деривативами: риски, leverage и контрагентский риск

Торговля деривативами — это не просто spot с дополнительными шагами. Структурно это совсем другой процесс, и различия лежат в двух механиках, которые новичками часто недооцениваются.

Leverage: в обе стороны

С помощью любого дериватива можно получить доступ к underlying без необходимости владеть всей стоимостью позиции. Вместо этого вносится margin — часть стоимости позиции в качестве залога. Если номинал контракта $10 000, а margin — $500, вы торгуете с использованием 20x левереджа. Движение underlying на 1% приводит к изменению вашего счёта на 20%. Это  механика торговли с leverage; эта схема помогает хеджерам, но опасна для новичков.

Механизм не интересует, по какому направлению вы ошиблись — важна только величина движения относительно вашего маржинального обеспечения. Смещение цены на 5% против вашей позиции 20x полностью «сжигает» ваш счёт. Это не исключение, а стандарт для тех, кто не рассчитывает объём под волатильность. Для пояснения механики маржи — смотрите наш глоссарий по  марже в торговле.

Контрагентский риск: пояснения

Контрагентский риск — это вероятность того, что сторона по вашему контракту не выполнит свои обязательства при расчёте. На бирже с центральным клирингом этот риск покрывает клиринговый центр. В OTC и ряде крипто-площадок — нет. Именно по причине контрагентского риска кризис 2008 года принял системный характер — AIG выписала кредитные дефолтные свопы на многие банки, и при неспособности AIG платить эти банки автоматически становились неплатёжеспособными.

Вывод: деривативы не опасны сами по себе. В любой системе вопрос доверия не исчезает — он просто смещается. Понимайте, где находится риск, прежде чем подписывать контракт.

Крипто-деривативы: та же механика, другой underlying

Здесь строится мост между традиционным и цифровым.

Крипто-деривативы — это контракты, чья стоимость определяется ценой криптовалюты вместо, например, цены нефти или зерна. Всё, что вы уже прочли, продолжает действовать — leverage, margin, контрагентский риск, биржевые и OTC-рынки. Структура не меняется. Меняется только underlying.

Что меняется, если underlying — Bitcoin или ETH

Два ключевых отличия. Во-первых, криптовалюты торгуются круглосуточно, поэтому периоды funding идут непрерывно, а не раз в сутки. Во-вторых, большинство крипто-деривативов рассчитываются в кэше, а не поставкой underlying. Вы никогда не получите или не передадите Bitcoin физически — только эквивалент в долларах или USDT по результату сделки.

Это структурное решение открыло главную инновацию: perpetual future.

Perpetual и funding rate — на примерах с реальными цифрами

Perpetual future — это одно из заблуждений в терминологии: традиционный фьючерс — это обязательство совершить сделку на определённую дату, а в perpetual такой даты нет. По сути, это бессрочная синтетическая позиция по underlying, финансируемая плавающим bilateral займом, ставка по которому меняется каждые 8 часов. Любой трейдер перпетуалов фактически берёт кредит под левередж. Funding rate — это «процент» по этому кредиту.

Исходя из этого, механика перестаёт казаться экзотикой — это просто иной вариант работы с заёмными средствами.

Обычный фьючерс имеет срок экспирации — например, декабрьский контракт на нефть погашается в декабре. Perpetual не имеет срока: он действует бесконечно.

Это создаёт проблему: у классического фьючерса цена сближается со spot к дате экспирации. У перпетуала такого ограничения нет — и цену нужно удерживать синхронизированной со spot через funding rate.

Funding rate — это периодический платёж между сторонами, который привязывает цену перпетуала к spot. Если perpetual торгуется выше spot, лонги платят шортам, пока цены не сблизятся. Если ниже — наоборот, шорты платят лонгам. На  основных крипто-деривативных биржах платежи происходят каждые 8 часов.

Funding rate — это механизм, а не комиссия. Это важно учитывать при расчёте размеров позиции.

Пример расчёта: funding rate по позиции $1 000 в BTC perpetual

Вы открываете длинную позицию $1 000 в BTC perpetual с 10x левереджем. Margin — $100, номинальная экспозиция — $1 000.

Сценарий А: положительный funding rate. Перпетуал торгуется выше spot. Ставка funding на ближайший восьмичасовой период — 0,01% (обычный уровень для умеренного бычьего рынка). На расчёт вы, как держатель long, платите: $1 000 x 0,01% = $0,10. За 24 часа (три периода) — $0,30. За неделю — примерно $2,10. В годовых — порядка 10,95%. Это показатель «carrу» — стоимость удержания позиции вне зависимости от движения цены.

Сценарий B: отрицательный funding rate. Рынок стал медвежьим, perpetual торгуется ниже spot. Funding теперь –0,01%. Шорты платят лонгам, вы получаете $0,10 за период — вам платят за удержание позиции.

Funding rate постоянно меняются. Во времена эйфории (бычьи рынки 2021 и 2024) funding на BTC perp доходили до 0,10% за 8 часов, что в годовых — более 100%. Это и есть работающий механизм: сохранять экономическую мотивацию, чтобы ликвидировать перекосы в одну сторону.

Личный комментарий автора блога, Njami Saadaoui: когда я впервые открыл реальную perp-позицию, не учёл расходы на funding. Мой прогноз оказался верным, а позиция — прибыльной. Но за 11 дней удержания расходы на funding «съели» треть прибыли. Этот механизм неизбежен. Игнорировать его — дорого.

Если после этого раздела механика стала понятна на практике, а не в теории — это главный результат. Вы можете  торговать крипто-деривативами на Ouinex, когда определили для себя приемлемый уровень риска.

Финансовые деривативы против крипто-деривативов: сравнение

Смотрите на таблицу через одну призму: всё новое в колонке крипто — это лишь вариант доставки, площадки и механизм привязки. Архитектура одинакова: контракт, цена которого выводится из другого актива. Вот главное отличие.

FAQ

Что такое торговля деривативами?

Торговля деривативами — это покупка и продажа контрактов, стоимость которых зависит от цены базового актива, а не от владения им. Её используют либо для хеджирования риска, либо для получения дохода на движении котировок c leverage.

Опционы — это деривативы?

Да, опционы входят в классические четыре структуры деривативов — наряду с фьючерсами, свопами и форвардами. Опцион даёт право (но не обязанность) купить или продать underlying по установленной цене до срока экспирации.

Что такое OTC-деривативы?

OTC-деривативы — это частные контракты с индивидуальными условиями между двумя сторонами, которые не стандартизированы и не торгуются на бирже. Они подстраиваются под уникальные запросы, но содержат прямой контрагентский риск без центрального клиринга.

Как работают деривативы?

Дериватив — это контракт между двумя сторонами, цена которого меняется вслед за движением underlying. Стороны вносят margin, согласуют условия и в конце рассчитываются по доходу или убытку в зависимости от движения underlying.

Что такое крипто-деривативы?

Крипто-деривативы — это контракты, стоимость которых рассчитывается на основе цен криптовалют. Самая популярная структура — perpetual future, бессрочный фьючерс с funding rate для синхронизации с spot. Архитектура идентична традиционным деривативам, underlying — иной.

Подходит ли торговля деривативами новичкам?

Нет, это не лучший старт для новых трейдеров. Leverage столь же быстро множит ошибки, как и прибыль. Критически важные механики (управление margin, расходы на funding и уровни ликвидации) не прощают неопытности. Начните со spot. Узнайте, что двигает рынок. Потом изучайте деривативы — и обязательно используйте минимально возможное плечо.

Раскрытие рисков

Виртуальные активы могут полностью или частично потерять стоимость, отличаются высокой волатильностью. Возможно полное обнуление вложений, инвестиции не защищены никакими механизмами.

АвторNjami Saadaoui