他出场时神态轻松，几乎让人觉得平和，还成功逗笑了在场记者。美联储主席杰罗姆·鲍威尔昨晚主持了或许是他倒数第二场新闻发布会，他的任期将在5月15日到期。很明显，这让他有几分释然。

但在这种罕见的好心情背后，本次FOMC会议的现实要复杂得多。道琼斯收跌1.6%，标普500和纳斯达克各跌1.4%。并不是因为利率，利率如所有人所料保持不变。而是因为鲍威尔在开场的八个字。

我们一步步梳理一下。

暂停，但背景前所未有

此次决议本身毫无悬念。联邦基金利率区间维持在3.50%到3.75%。CME FedWatch在宣布之前就给出92%以上的概率。这是继去年9月至12月连续三次各降息25个基点后，第二次会议按兵不动。

技术上，这叫“暂停”。但这次暂停的背景是什么？

自12月以来，美国经济同时遇到三重冲击，而且各不相同。

第一个是伊朗冲突。自3月初战争爆发以来，布伦特油价飙升。在本分析录制时，布伦特原油每桶已超110美元。霍尔木兹海峡紧张，供应受扰，能源市场持续波动。

第二个是特朗普政府征收的关税仍然生效，进口商品结构性通胀持续数月。最新发布的通胀数据显示CPI稳定在2.4%，但需注意，这还是2月份的数据，尚未反映油价暴涨，实际情况已过时。

第三个是就业。最新报告显示净失业近10万人。这不是小事。此前一直强劲的劳动力市场开始出现明显疲弱迹象。

三个信号，三重不确定。夹在中间的美联储，依然要做决策——不动也是一种决策。

焦点：点阵图

利率决议大家都已知晓，真正关键的是昨晚公布的点阵图——美联储的思维地图，每季度公布一次。

简单回顾给不熟悉的朋友：点阵图（Summary of Economic Projections）是一张一年四次公布的图，每位FOMC成员都标注对年底、次年以及长期利率的判断。所有点合起来取中位数，就是央行的官方展望。

2026年3月的点阵图显示，中位数上FOMC成员预计2026年仅将降息一次，25个基点，利率降至3.40%。这与去年12月预测相同。

表面上看一切未变，但仔细观察就会发现变化。

伊朗危机前，市场预期2026年会降息两次，如今只剩一次，而且要到12月或者2027年1月才有希望。战争直接抹掉了一次降息预期。

内部分歧史无前例。点阵图中一位FOMC成员甚至主张今年加息，另一位则希望降息四次。同一个委员会中出现如此分歧已多年未见。三次会议连现大幅意见分歧，是36年来首次。

还有一点值得注意：长期中性利率上调至3.1%（此前为3.0%）。别小看这0.1个百分点，这代表美联储已经结构性地接受利率不会回到2022年前的低点。高利率已成新常态。

经济预测：更高通胀，更高增速

FOMC还更新了宏观经济预测（SEP）。

通胀方面，2026年PCE预期为2.7%，较12月的2.5%有所上调。这不容忽视：该预测尚未完全反映油价冲击，因用到的是冲突前数据。实际水平或将更高。

增长方面，美联储预计2026年GDP增长2.4%，较12月小幅提升。鲍威尔称这得益于人工智能带来的生产率提升。美企裁员、以AI替代岗位，生产效率反而提升。增长更高，岗位更少，这本身带来新压力。

就业方面，今年底失业率预计为4.4%，与此前预期持平。但多位委员对过去6个月的趋势表达担忧。鲍威尔也承认“这看起来是下行风险，这种平衡并不舒服。”

石油冲击与不可能的双重使命

回到油价，这其实是本次会议的核心。

自3月初以来，布伦特油价从每桶约60美元飙至110美元，仅数周涨幅近80%，原因就是霍尔木兹海峡供应扰动，这里承载着全球石油出口的重要份额。

这场冲击让美联储面临最不愿见的情况：同时实现两个目标却走向相反方向。

一方面，油价上涨推高通胀，波及能源以外：汽油、运输、化肥、食品、消费品。理论上通胀更高就要加息或维持高位。

另一方面，油价上涨也会抑制美国家庭消费、侵蚀企业利润，甚至导致就业流失。经济放缓理论上应需要降息来刺激。

美联储有两重使命：价格稳定和充分就业。两者一致时决策简单；背离时只能“瞎摸石头过河”。

鲍威尔坦言目前难以预判后果，因此采预防性措施风险极大。他不是在玩短线交易，而是在等数据。

这一切雪上加霜的是另一个被忽视的因素：自2月14日以来，美国政府部分停摆，导致美联储缺乏许多关键宏观数据来做决策。全球最有实力的央行只能在数据残缺下一意孤行。

鲍威尔其人

这也许是会议最有趣的部分。

鲍威尔的状态不同了，更轻松、更直接、更具人情味。他明白自己5月15日就要卸任。特朗普已提名凯文·沃什为其接班人，但其任命案在参议院被共和党人托马斯·蒂利斯暂时搁置，因后者要求司法部先查清美联储总部装修的相关调查。

结果：鲍威尔将留任，至少要等调查完且继任者获参院批准。他也亲口说：“只要调查没定论，我不会离任。”如果沃什5月15日前没获确认，鲍威尔将继续临时主持——相关法律已有规定，且鲍威尔本人就有过类似经历。

谈及滞涨时，一位记者直接提问。鲍威尔的答复技术上没问题，也略显幽默。他说“滞涨”这个词只用在极端情境，比如上世纪70年代失业和通胀都双位数。他笑着补充一句：“maybe that's just me.”

新闻发布会上讲段子，这是一位知道自己很快卸任、终于释怀的人。

八个字让股市蒸发600点

尽管气氛少见地轻松，发布会中，股市还是跳水。原因？鲍威尔开场的八个字：

“Higher energy prices will push up overall inflation.”

市场本以为会有温和信号，结果得到的却是通胀警告。两者之间的差别，就是道指盘中跌掉600点，收跌1.6%；标普500和纳指各跌1.4%。美元指数DXY重返100大关，令新兴市场资产和美元计价大宗商品承压。10年期美债收益率盘中上升5个基点。

接下来要盯紧什么？

下次FOMC会议定在4月底，这也许是鲍威尔最后一次担任主席主持会议。届时距离伊朗冲突爆发也有两个月，数据将反映油价冲击，决策将远难猜测。

要理解5月动态，重点关注接下来三点：

第一，看油价走势。只要霍尔木兹紧张还在，能源通胀压力便难消退。局势缓解，情况可控；拖久了，美联储更为被动。

第二，看3月CPI，该数据会在5月会议前公布，是首次全面计入油价冲击的通胀数。据若大增，降息希望就落空；若涨幅受控，美联储调息腾挪空间增大。

第三，看就业市场。如果失业延续2月份的趋势，尽管通胀高于目标，美联储降息压力也难以被忽略。

总结

2026年3月这场FOMC会议充分展现了一个双手被约束的央行，这不是因为无能，也不是缺少勇气，而是因一连串意外：地区冲突推高能源，关税让通胀难解，就业市场松动，政府停摆又让美联储数据捉襟见肘。

鲍威尔沉着应对，用了出人意料的幽默，以“观察等待”为主。到底美联储的耐心得不得回报，之后几周会不会迫使他在最后一次会议时被动出手，很快就见分晓。

我们会持续关注。

Interactiv Trading · 市场分析 · 2026年3月19日

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