他神情輕鬆，幾乎令人感到平和，還成功逗笑了在場的記者。美國聯邦儲備主席傑洛姆·鮑威爾，昨晚舉行了很可能是他倒數第二場記者會。他的任期將於5月15日終止。顯然，這讓他釋放出一種難得的自在。

但在這份不尋常的好心情背後，這場FOMC會議的現實遠比表面複雜。市場收盤時，道瓊跌1.6%，標普500和納斯達克皆跌1.4%。原因並非利率，利率如眾人所料維持不變，而是鮑威爾在開場講出的八個字。

讓我們按順序回顧一下。

暫停，但處於全新情勢

這項決定本身毫無懸念。聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%區間。CME FedWatch在宣布前已給了超過92%的機率判斷。這是繼去年9至12月連續三次下調25個基點後，連續第二次會議按兵不動。

技術上，這稱為「暫停」。但這次「暫停」處於什麼情境？

自去年12月以來，美國經濟同時遭遇三大衝擊，而且方向完全不一。

第一是伊朗衝突。自3月初敵對行動展開以來，布倫特原油暴漲。撰稿錄製時，一桶油已突破110美元。霍爾木茲海峽局勢緊張，供應受擾，能源市場動盪不安。

第二是川普政府的進口關稅仍舊生效，數月來對進口貨品造成結構性通脹。最新發布的通膨數據顯示CPI維穩在2.4%，但這是2月數據，還未反映油價暴漲後的局勢，數據已過時。

第三，失業問題。最新報告顯示淨失業近10萬人，這不是小訊號。勞動市場原本強勁，如今已現真實的疲弱徵兆。

三個訊號，三項未知，而聯準會依然必須決策——即便不動亦屬一種決策。

焦點：點陣圖

利率決定大家都意料之中，昨夜真正焦點是聯準會季度發布的點陣圖——那才是核心思維地圖。

簡單說明給不熟悉的讀者：點陣圖（Summary of Economic Projections）每年公布四次，FOMC每位委員給出年底、次年與長期利率預估，各自以點排列，取其中位數做為央行官方指引。

2026年3月的點陣圖顯示，FOMC成員中位數預期2026年僅降息一次，25個基點，利率降至3.40%。與去年12月預測相同。

表面一切沒變，但細看底層細節變化極大。

伊朗危機前，市場估2026會降息兩次，現在僅剩一次，還得等到年底甚至2027年1月。戰爭徹底抹去一次降息預期。

內部分歧出乎意料。在這份點陣圖裡，有一名FOMC委員預測今年加息，也有一位預期降息四次。同一會議委員間有這種極端落差，幾十年來未見。連續三次會議呈現截然相反的分歧，上次出現已36年前。

還有一項值得關注的細節：長期中性利率從3.0%上調至3.1%。區區0.1個百分點卻非小事，這意味聯準會結構性認同利率不會回到2022年前的低檔。高利率變成新常態，不再是暫時的異常。

經濟預測：更多通膨，也有更高成長

FOMC同時更新了宏觀經濟預測（SEP）。

通膨方面，2026年PCE預測調高至2.7%，較去年12月的2.5%為高。這影響重大：該預測尚未反映石油衝擊，因為所採數據屬衝突前，現實或將更高。

成長方面，聯準會預計2026年GDP增長2.4%，較12月略有上修。鮑威爾說，這是人工智慧提升生產力使然。美國企業裁員、以AI取代人力，產能提高反而人手減少。成長變高，工作機會減少，這本身也是種壓力。

勞動市場方面，今年底失業率預期4.4%，與先前預測持平。但多位委員對最近六個月趨勢表示疑慮。鮑威爾坦言：「這像是下行風險的一部分，其實沒什麼讓人安心的平衡點。」

石油衝擊與無解雙重任務

話題回到石油，這也是本次會議的核心。

3月初以來，布倫特原油從每桶約60美元飆漲至超過110美元，僅數週已達將近80%漲幅，肇因就是霍爾木茲海峽供應遭擾，該地為全球石油出口樞紐。

本輪衝擊帶來聯準會最厭惡的場景：兩大目標同時向相反方向失衡。

一方面，油價飆升推高通脹波及非能源商品：燃料、運輸、肥料、糧食、消費品。理論上，較高通膨須保有或者提高利率。

另一方面，油價上漲也將壓抑美國家庭消費、企業利潤下滑，甚至加重失業。經濟放緩時理論上應降低利率以刺激。

聯準會有兩大任務：物價穩定與充分就業。當兩者一致時決策簡單，當分歧時，就只能邊走邊看。

鮑威爾坦言現在根本無法預判影響，貿然提前行動反而更危險。他並非短線交易者，只會等待數據。

複雜性更增的另一關鍵，被忽視的是：自2月14日起，美國政府局部停擺，讓聯準會無法獲得多項重要經濟數據來制定決策。全球最強央行卻得在數據不全下拍板。

鮑威爾，其人其事

這或許是本會議最有趣的面向，甚至勝過所有數據。

鮑威爾顯得非常不同——更輕鬆、更直率、更人性。他很清楚自己5月15日任期屆滿。川普已提名凱文·瓦許接任，但因參議員Tillis以等司法部調查聯準會總部裝修案為由，任命案仍卡在參院。

結果，鮑威爾會繼續留任，至少等調查結束且新主席通過確認。他也說：「調查沒結論前，我不會離開理事會。」若瓦許5月15日前未經確認，鮑威爾將以臨時主席身份續任，此為法定程序，過去也曾發生。

談到滯脹時，有記者直截了當提問，鮑威爾技術層面回答正確，還有點幽默。他說，滯脹這詞只保留給極嚴重情境，比如70年代那種雙位數通脹加上高失業。他微笑補一句：「maybe that's just me.」

新聞發佈會上還能開玩笑，這是一位快卸任且因此釋懷的人。

八個字使道瓊跌600點

雖然場內氣氛異常輕鬆，股市在發佈會期間仍然下殺。原因？鮑威爾開場的八個英文字：

「Higher energy prices will push up overall inflation.」

市場預期會有溫和訊號，結果只聽到通膨警告。解讀差異就是道瓊跌600點，收盤跌幅1.6%。標普與納指皆跌1.4%。美元指數DXY突破百點，新興市場資產及美元計價原物料承壓。10年期美債殖利率盤中竄升5個基點。

接下來應密切關注什麼？

下次FOMC會議將於4月底舉行，這也許是鮑威爾最後一次主持。屆時伊朗衝突已過兩月，數據會充分反映油價衝擊，決策恐怕更難捉摸。

要理解5月走勢，請關注三件事：

一、石油價格走勢。只要霍爾木茲海峽局勢緊張，能源類通膨無法緩解。若衝突快速平息，情況可控；若拖延，聯準會處境更加艱困。

二、3月CPI，該數據將於5月會議前釋出，是首次完整計入石油衝擊的通膨資料。若大幅上升，降息希望渺茫；若漲幅有限，聯準會彈性稍增。

三、勞動市場。如果失業狀況持續2月步調，降息壓力將更難忽視，即便通膨維持高檔。

總結

2026年3月這場FOMC會議可謂畫下了束手無策的央行側影。並非因為無能或膽怯，而是一連串從未預料的衝擊：區域戰事推動能源飆漲，關稅持續高通膨，勞動市場開始裂痕，政府停擺又讓聯準會缺乏數據。

鮑威爾沉穩應對，展現出難得幽默，也不乏「觀察等待」的策略。留待觀察這份耐心到了五月是否見效，也看未來幾週數據是否逼他在其最後一場會議上不得不緊急出手。

我們會持續追蹤報導。

Interactiv Trading · 市場分析 · 2026年3月19日

本文僅供教育用途，並不構成投資建議。交易存在風險。