Yapay zekâ ile ilişkili şirketlerin son dönemdeki değerleme patlaması, finans piyasalarında tartışma yaratıyor. Kimileri, 1990'ların sonunda yaşanan internet balonunun tekrarından endişe ederken; Citigroup, Goldman Sachs ve Morgan Stanley gibi kurumlar ise bunun uzun vadeli büyüme potansiyeline sahip yapısal bir boğa piyasası olduğuna inanıyor.

Endekslerde Eşi Görülmemiş Yoğunlaşma

Yapay zekâ temalı şirketler günümüzde S&P 500'ün önemli bir kısmını oluşturuyor; toplam kârların yaklaşık %35'ini sağlıyor ve piyasa değerinin neredeyse yarısını temsil ediyorlar. Bu yoğunlaşma özellikle artık analistlerin "Muhteşem Yedili" dediği NVIDIA, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta ve Tesla etrafında şekilleniyor.

NVIDIA, GPU H100 ve A100 çiplerine yönelik patlayıcı talep sayesinde 1,8 trilyon doları aşan değeriyle bu dinamiği mükemmel şekilde sergiliyor. Microsoft ise 2,8 trilyon doları aşkın piyasa değeriyle OpenAI ile stratejik iş ortaklığından ve Azure AI hizmetlerinin büyümesinden fayda sağlıyor. Bu yoğunlaşma, endekslerin performansında teknoloji devlerine olan bağımlılığı artırdı; NASDAQ-100 endeksinde teknolojinin ağırlığı %50'yi geçti.

Temeller Analize Dayanıyor

Sadece spekülatif bir balona kıyasla, Citigroup analistleri bu şirketlerin değerlemelerinin temel verilere bakıldığında tutarlı olduğunu vurguluyor. Değerleme ile beklenen büyümeyi ölçen PEG oranı sektör liderleri için genellikle piyasa ortalamasının altında: NVIDIA 0,8, Microsoft 1,2, Alphabet 0,9; S&P 500 ortalaması ise 1,4.

Öz sermaye karlılığı oranları da bu şirketlerdeki olağanüstü performansa işaret ediyor. Apple'ın ROE'si %147, Microsoft'un %36, NVIDIA'nın ise %115. S&P 500 ortalaması ise sadece %18. Faaliyet marjları da çarpıcı; Microsoft Azure AI %42, Google Cloud AI %35 ve NVIDIA Veri Merkezi bölümü %73 kâr marjı sağlıyor.

Goldman Sachs, ağırlıklı bir portföyde yapay zekâya bağlı ana hisselerin Sharpe oranının 1,8 olduğunu (geleneksel S&P 500'de bu oran 1,2), yani risk ayarlı performansın daha iyi olduğunu belirtiyor.

Genel Kabule Geçiş

McKinsey & Company araştırma ekipleri, yapay zekâ piyasasında teknoloji üreticilerinin domine ettiği inovasyon evresinden geleneksel firmaların yaygın benimseme evresine geçiş yaşandığını tespit ediyor. Bu geçiş sayesinde farklı sektörler yapay zekâ entegrasyonu ile verimliliklerini artıracak.

Finans sektöründe JPMorgan Chase, yapay zekâ uygulamaları sayesinde yılda 150 milyon dolar tasarruf ettiğini açıkladı; Visa, dolandırıcılığı %99,9 doğrulukla gerçek zamanlı tespit etmek için yapay zekâ kullanıyor. Sağlık sektöründe Johnson & Johnson, makine öğrenmesi algoritmaları sayesinde yeni ilaç geliştirmede %30 hızlanma sağladığını belirtiyor.

Geleneksel endüstri de bu akıma ayak uyduruyor. General Electric türbinlerinde öngörüye dayalı bakım çözümleri uygularken, Caterpillar ise şantiye ekipmanları için otonom yönetim sistemleri geliştiriyor. Bu yayılım, yatırım sahasını yalnızca teknoloji devlerinin ötesine, daha çeşitli oyunculara açıyor.

Tarihî Ölçekte Yatırımlar

Büyümeyi desteklemek adına, büyük teknoloji şirketleri bazı kamu bütçelerinden fazla yatırım yapıyor. Microsoft, yapay zekâ veri merkezlerine 50 milyar dolar; Google, bulut altyapısına 48 milyar; Amazon, AWS'ye 15 yılda 75 milyar dolar; Meta ise 2024'te yapay zekâ ve metaverse'e büyük ölçüde 37 milyar dolar ayırıyor.

Bu yatırımlar, ABD GSYH'sinin %2,1'ine denk gelen doğrudan yapay zekâ harcamalarını temsil ediyor ve Bureau of Labor Statistics'e göre teknolojik sektörde 3,2 milyon yeni istihdam sağladı. Yarı iletken tedarikçileri de toplam 280 milyar dolarlık yapay zekâ altyapı siparişi aldı.

Yatırım coğrafyası yeni bir ekonomik harita oluşturuyor. Silikon Vadisi hâlâ küresel yapay zekâ yatırımlarının %45'ine ev sahipliği yaparken, Teksas Austin ve Dallas'taki yeni mega veri merkezleriyle öne çıkıyor. Uluslararası alanda Singapur, Asya'nın merkezi olurken, İrlanda ise Microsoft ve Google'ın Avrupa merkezlerini barındırıyor.

Uyarı Sinyalleri Sürüyor

Bu çoğunlukla iyimser tablonun yanında, birçok finans kurumu çekincelerini koruyor. Bazı yapay zekâ girişimleri rezerv yaratan değerlemelere sahip: OpenAI, yalnızca 2 milyar dolar gelirle 86 milyar dolar değerlemede, Anthropic ise halen net bir iş modeli olmadan 15 milyar dolara ulaşmış durumda. Bu seviyeler, bazı teknoloji şirketlerinin fiyat/kazanç oranlarının 200'ü geçtiği internet balonu dönemini hatırlatıyor.

Çevresel etki de başka büyük bir sorun. Yapay zekâya adanmış bir veri merkezi 30-50 megawatt tüketiyor; bu da 50.000 nüfuslu bir şehirle eşdeğer. Yalnızca ChatGPT, günde 564 MWh tüketiyor; GPT-4 gibi bir modelin eğitimi ise 1.287 MWh (550 ton CO2) gerektiriyor. Uluslararası Enerji Ajansı, AI veri merkezlerinin 2030 itibarıyla küresel emisyonların %4'ünü oluşturabileceğini tahmin ediyor.

Düzenleyici çerçeve de hızla değişiyor. Avrupa Birliği, uyulmaması durumunda küresel cironun %7'sine kadar ceza öngören AI Act'i yürürlüğe koydu. ABD'de ise Başkan Biden'ın Ekim 2023'te imzaladığı kararname, en güçlü AI modellerine yönelik denetimi artırıyor. Çin ise kendi veri odaklı düzenleyici yaklaşımını geliştiriyor.

Yapısal Bir Dönüşüm Sürüyor

Citigroup analistlerine göre yapay zekâ, internetin yükselişiyle karşılaştırılabilecek bir dönüşüm ancak daha sağlam ekonomik temellere sahip. 2000 balonundan farklı olarak sektörün lider şirketleri güçlü kârlar üretiyor ve dev Ar-Ge yatırımlarıyla rekabet avantajını koruyor.

Morgan Stanley ekipleri, bu teknolojik devrimin geleneksel iş modellerini de dönüştürdüğüne dikkat çekiyor. Yapay zekânın klasik şirketlerce benimsenmesi önümüzdeki yıllarda önemli verimlilik artışları getirecek; mevcut değerlemeler ise uzun vadeli kâr büyümesiyle haklı çıkacak.

Artık soru, yapay zekânın küresel ekonomiyi dönüştürüp dönüştürmeyeceği değil, bu dönüşümün ne kadar hızlı yaşanacağı ve bu teknolojik devrimin kazananları ile kaybedenlerinin kimler olacağı. Bu belirsizlik ortamında, her şirketin temellerini analiz etmek ve kalıcı fırsatlarla geçici hevesleri ayırt etmek için temkinli olmak gerekiyor.